公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资(zī)人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购(gòu)赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的(de)提升。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金不是(shì)集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式(shì)下(xià)资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如(rú)，定期(qī)费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式(shì)可(kě)以(yǐ)同时(shí)激发(fā)银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式、托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额(é)留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券相关(guān)流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公(gōng)司三(sān)方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，到目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数(zhì)今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些，对于(yú)托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务(wù)”的(de)基(jī)金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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