来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要(yào)依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今(jīn)年的(de)成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期(qī)”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季(jì)度(dù)公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍(réng)然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转型升级(jí)面临(lín)新的(de)阻力，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)需(xū)求”是当前经(jīng)济持续回升向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的(de)有效提(tí)升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精(jīng)神一(yī)致(zhì)。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转”、“内(nèi)生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经(jīng)营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推(tuī)动经济修复，通过(guò)改革开放的(de)方式(shì)激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延(yán)续(xù)了去(qù)年12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了大需求的(de)合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相关表述(shù)是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环境，促进(jìn)文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了要还是(shì)靠(kào)居(jū)民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持(chí)有条(tiáo)件的自贸(mào)试验(yàn)区(qū)和自(zì)由贸易(yì)港对接国(guó)际高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设(shè)现代(dài)化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济并(bìng)不是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造(zào)创(chuàng)新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台(tái)企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风(fēng)险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大(dà)的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的(de)经济(jì)问题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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