平安首经团队：钟(zhōng)正生/张璐/常艺馨

　　核心(xīn)观点

　　新增社融表(biǎo)现(xiàn)乏力。继一季(jì)度“天量(liàng)”投放后，2023年(nián)4月社融增长明显(xiǎn)降温，比去年4月疫情冲击期(qī)间创下(xià)的低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力(lì)有所显现。社融(róng)骤(zhòu)降(jiàng)的主要拖累在于人民币信贷增势放缓， 4月(yuè)降至2008年(nián)以来(lái)历史同期的(de)次低点（仅略高于2022年(nián)同期）。表外(wài)融资(zī)和(hé)直接融资(zī)基本延续了一季度(dù)的格(gé)局(jú)。1）委托(tuō)贷款和信托贷款(kuǎn)小(xiǎo)幅正增长；未贴现银(yín)行承兑(duì)汇(huì)票较去年(nián)同期降(jiàng)幅收窄；2）企业直接融资较去年同期有所下降，主因债券到期(qī)规模较大(dà)。3）政府债融资规模同比多(duō)增，但需警惕(tì)其“后(hòu)劲”。2023年提前批的剩余发行额度不(bù)及(jí)万亿，截至5月上旬尚未下发剩余批(pī)次的地方(fāng)债额(é)度，期间空档可(kě)能拖累政府债融(róng)资表现。

　　新增人民币(bì)贷款偏弱，增(zēng)量明显弱于(yú)历(lì)史(shǐ)同期均(jūn)值(zhí)。各分项从强(qiáng)到(dào)弱排序，企业中长期贷款>；企业短(duǎn)期贷款>；居(jū)民短期(qī)贷款>；居(jū)民中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)。新增人民币(bì)贷款的最大问题仍然在于居民(mín)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)，房地产(chǎn)销售不振使其增量不足(zú)，居民预期(qī)偏弱、提前偿还存量房贷(dài)又雪上加(jiā)霜。但基于(yú)4月这个信贷投放传(chuán)统(tǒng)淡季的数据，尚(shàng)不能得出企业信(xìn)贷需求不足的结论。一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款在一季度大幅高增(zēng)后，4月又(yòu)创历史同期新高，仍能有效发力；另一方面，表(biǎo)内票据维持低增长（与去年1-5月表内票据(jù)高增长形(xíng)成(chéng)对比），也(yě)意味着(zhe)目前企业贷款需(xū)求或许尚可。此(cǐ)外，4月初以来存款利率市场化改革较快推进，这有助于缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行面临的净息差(chà)压力，增强其支持实体经(jīng)济的可持(chí)续性，能够为企业贷款利(lì)率的(de)进一步下调“蓄力”。

　　从货(huò)币供应(yīng)量和(hé)存(cún)款数据看：1）M1同(tóng)比小(xiǎo)幅回升。每年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走势影响(xiǎng)较大，或(huò)是(shì)驱动其变化的主因(yīn)。在贷款扩张的同时(shí)，企业存款也(yě)有边(biān)际改善。2）M2同(tóng)比增速(sù)有所(suǒ)回落(luò)。4月居(jū)民资(zī)产再配(pèi)置，银(yín)行理财规模重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)，对(duì)M2形(xíng)成拖(tuō)累。考虑到去年4月M2同比增(zēng)速较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数变化(huà)也有较强影响。3）居民(mín)存款同比少增。考虑到4月(yuè)多家中小银行下调挂牌存(cún)款利率、银行理(lǐ)财(cái)市场火热、居民提前偿(cháng)还房贷规模较高，其驱动因(yīn)素更多(duō)是家庭资(zī)产(chǎn)的再配置(zhì)，流向消费规模(mó)可能较为有限。4）4月财政(zhèng)存款(kuǎn)同比大幅多增，但(dàn)结(jié)合基建(jiàn)相关高(gāo)频开工率和重大项目开工(gōng)金额数据看，财政对实体经济支持力度可(kě)能有所减弱。从4月金融(róng)数据(jù)看，房地产(chǎn)恢复仍然缓慢(màn)，此(cǐ)时若财政基建支持力度不稳，可能导致中国(guó)经济环比增(zēng)长动能较快衰减。

　　目前社融增速回升幅度较小，但与名(míng)义GDP增速对(duì)比(bǐ)看(kàn)，货币政策(cè)对实体(tǐ)经济的支(zhī)持(chí)还是比较(jiào)有力的(de)。即便按(àn)2023年中(zhōng)国(guó)名义GDP增速(sù)7％-8％的情(qíng)形（假设(shè)全年录得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个(gè)点(diǎn)的(de)GDP平减指(zhǐ)数），10％的社融(róng)增速也(yě)应足够与之匹配。我们(men)认为，后(hòu)续需通过财(cái)政加力、促进房(fáng)地产修复、促进家庭超额储蓄动用(yòng)等方式扩大总需求，夯(hāng)实经济回升势头。

　　一

　　新(xīn)增(zēng)社融表现乏力(lì)

　　诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子ng>新增社融表现乏力。2023年(nián)4月新增(zēng)社会融资规模为1.22万亿元，同比(bǐ)多增(zēng)2873亿元；社融存量同比增速持平于上月的10％。考虑(lǜ)到去年(nián)同期疫情多点散(sàn)发、社融一度触“冰”的低基数效应，以及今年一季度“开(kāi)门红(hóng)”期(qī)间社融月均同比多增8200多亿(yì)的亮(liàng)眼表现，4月社融表(biǎo)现乏(fá)力“稳信用”压力(lì)有所显现。从分项看(kàn)：

　　一方(fāng)面，人(rén)民币信贷(dài)增势放缓，是4月社融骤降的主要拖累(lèi)。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来历(lì)史(shǐ)同期的次(cì)低点（仅(jǐn)较2022年同(tóng)期高815亿元(yuán)）。不(bù)过，得益于出口边(biān)际回暖、人(rén)民(mín)币汇率相(xiāng)对稳定，4月外币(bì)贷款同比(bǐ)有(yǒu)所少(shǎo)减。

　　另一(yī)方面，表外融资和(hé)直(zhí)接(jiē)融资基本延续了一季(jì)度的(de)格局。

• 　　一则，企业(yè)直接(jiē)融(róng)资同比(bǐ)缩量，继续小幅拖累新(xīn)增社(shè)融。2023年(nián)4月企(qǐ)业(yè)债融资、非金(jīn)融(róng)企业境内股票融资分别同比少增809亿元、173亿元。今年春节(jié)后，企(qǐ)业贷款发(fā)行(xíng)规模持(chí)续高于去年同期，但到期偿还(hái)也迎来(lái)高(gāo)峰，对(duì)净融资构成(chéng)拖(tuō)累。截至2023年一季度末，2022年10月推(tuī)出(chū)的500亿元民营企(qǐ)业债券融资支持工(gōng)具（第(dì)二(èr)期）尚未开始投放使用，相关政策支持(chí)还有待(dài)落地。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增，但(dàn)需警惕(tì)其(qí)“后(hòu)劲”。今(jīn)年前4个月，财(cái)政继续(xù)前置(zhì)发(fā)力，政府(fǔ)债融资规(guī)模较(jiào)去(qù)年(nián)同(tóng)期累计多增3114亿元。以财(cái)政预算数(shù)据看，2023年政府(fǔ)债融资的总体规模与去年相当。但不同(tóng)之处在(zài)于(yú)，2022年在3月底(dǐ)就已经下(xià)达剩余批次的新增地(dì)方债额度，而(ér)2023年截至5月上旬仍(réng)未(wèi)下发剩余批次(cì)的地方债额度，且提前批的(de)剩余(yú)发行额度不及万亿。如果(guǒ)近期下达地方债额度，按照往年节奏(zòu)，经过地方政府项目额度分配、预算调整(zhěng)程序(xù)，剩余批次地方(fāng)债可能(néng)至6月中下旬才能发出，期间的“空档”可(kě)能会拖累(lèi)政府债融资表现。

• 　　三则，表外融资(zī)同比多增，持续(xù)对社(shè)融构成小幅支撑。其中，委托贷款和信(xìn)托贷(dài)款单月小幅新增，相比去年同期分别多增(zēng)85亿元、少减734亿元。在表内票据贴现减少的情况下，未贴(tiē)现银行(xíng)承兑汇票较去年同期降幅收窄，同(tóng)比少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在居民端(duān)

　　2023年4月(yuè)新增人(rén)民币贷(dài)款为7188亿元(yuán)，比去年(nián)同期低点仅略有(yǒu)多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各(gè)分项从强(qiáng)到弱排序(xù)，“企业(yè)中(zhōng)长期贷款 >； 企业(yè)短(duǎn)期(qī)贷款 >； 居(jū)民短期贷款 >； 居民中长期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居民中长(zhǎng)期贷款单(dān)月净偿还规(guī)模达历史新(xīn)高(gāo)，相(xiāng)比18年-21年(nián)同期均值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短(duǎn)期贷款同比少减(jiǎn)，但较18年-21年同期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企业短(duǎn)期贷款同比(bǐ)多增，但略低于18年-21年同期均(jūn)值；

• 　　企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)前期亮眼表现，同比大(dà)幅多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体看，新增人民币贷款(kuǎn)的最大问题仍然(rán)在于居民中长期贷款，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)低迷使其(qí)增(zēng)量不足，居民预(yù)期(qī)偏弱、提前偿还(hái)存(cún)量(liàng)房贷又雪上加霜。基于(yú)4月这个信(xìn)贷投放传统淡季的数据，尚不(bù)能得出企业(yè)信贷需(xū)求不足的结(jié)论。

• 　　一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款在一季度大(dà)幅高增后，4月又创(chuàng)历史同期新高(gāo)，仍然能够有效(xiào)发(fā)力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成对比），也意味着目前企业贷(dài)款需(xū)求或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月初(chū)以(yǐ)来存款(kuǎn)利率市(shì)场化改革较(jiào)快推进，这有助于缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行面临的净息(xī)差压(yā)力，增强其(qí)支(zhī)持实体经济的可持(chí)续性，能够为(wèi)企业贷款利率的 进一步下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅回升。一方面，从(cóng)历(lì)史规律看，每年前4个月翘(qiào)尾因(yīn)素对M1同比走(zǒu)势的(de)影响较大(dà)，这可能是驱动(dòng)其变化的主要原因。另一方面，在(zài)企业(yè)贷款扩(kuò)张的同(tóng)时，企业(yè)存(cún)款也有边际改善，4月新(xīn)增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均(jūn)在减少。

　　M2同比增速有所(suǒ)回(huí)落。一方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支(zhī)撑不强。另一方面，居民资产(chǎn)再配置(zhì)，银行理财规模重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张，对M2也形成拖累。此外，考虑(lǜ)到去年4月M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数的变化也有较强(qiáng)影响(xiǎng)。

　　4月居(jū)民存(cún)款出(chū)现(xiàn)了2022年3月以来的首次同比(bǐ)少增，其驱动(dòng)因(yīn)素更多是家庭资产的再(zài)配置，流向消费的规模可能较为有限。4月以来多家中(zhōng)小银行下调挂(guà)牌存款利率（据(jù)融360监测数据，4月(yuè)份(fèn)农商行(xíng)1年、2年、3年、5年期存款平(píng)均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市场需诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子求火热，居民(mín)提前(qián)偿还房贷规模(mó)较高（4月居民中长期贷款净偿还(hái)规模达(dá)历史新高）。

　　值得警惕的是，4月财(cái)政存(cún)款同比大幅多(duō)增4618亿元(yuán)，去年同期留抵(dǐ)退税推(tuī)进(jìn)存在(zài)一定影(yǐng)响。但结合诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子其他(tā)指标看，财(cái)政对实体经(jīng)济的支(zhī)持力(lì)度(dù)可(kě)能(néng)有所减(jiǎn)弱，基建投(tóu)资相关的高频指标出(chū)现了下行的苗头（4月下旬以来(lái)，全国(guó)高炉开工率、电炉(lú)开工率(lǜ)、独立焦化厂焦(jiāo)炉生产率、水泥磨机(jī)运转率、石油沥青(qīng)开工率等指(zhǐ)标环比走弱），重大项目开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全(quán)统计，2023年4月全(quán)国各地重大(dà)项目(mù)开工总(zǒng)投资额约28078.26亿(yì)元，环比下降34.0％，不及去年同期的(de)半数）。从4月(yuè)金融数据看(kàn)，房地产恢(huī)复仍然缓慢，此时如果财政(zhèng)基建支(zhī)持(chí)力度(dù)不(bù)稳(wěn)，可能导致中国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)环比(bǐ)增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子