来(lái)源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治(zhì)局4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研(yán)究当(dāng)前经(jīng)济形势(shì)和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业(yè)政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重(zhòng)点任(rèn)务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议(yì)首先(xiān)强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经(j阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊īng)济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于(yú)去年四季度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克(kè)服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增速，还(hái)有(yǒu)较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强调(diào)经(jīng)济要实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和“量的(de)合(hé)理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳(wěn)增(zēng)长不会(huì)通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和激发经营主体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个(gè)毫(háo)不动摇(yáo)”，破除(chú)影(yǐng)响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下决(jué)心从根(gēn)本(běn)上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延(yán)续了(le)去年(nián)12月会议(yì)的(de)表(biǎo)述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表述是“加(jiā)强各(gè)类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊g>一(yī)方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动收入的(de)自(zì)然修(xiū)复。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，主动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)。尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和(hé)“平(píng)急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引(yǐn)外(wài)商投资(zī)放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对(duì)接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度(dù)，监管措施也必然会(huì)跟上(shàng)。此(cǐ)外(wài)，在互(hù)联网领域，要推动(dòng)平台企业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中(zhōng)小金融(róng)机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不同(tóng)是(shì)疫(yì)情影响减弱(ruò)，其(qí)他方面(miàn)的(de)经济问题依(yī)然(rán)是存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制。

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