上市公(gōng)司退(tuì)市在(zài)A股早已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特因股价连续(xù)20个交(jiāo)易日低于1元，触(chù)及退(tuì)市指标，公司股票及其可转债(zhài)被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股退市(shì)而强制退(tuì)市(shì)的可转(zhuǎn)债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被终止上市，其可(kě)转债已进(jìn)入退市整(zhěng)理(lǐ)期(qī)，引(yǐn)发投资者对(duì)可转(zhuǎn)债(zhài)信用(yòng)风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票双重属性，自诞生以来(lái)颇受市场欢(huān)迎(yíng)。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前一直未出(chū)现因正股(gǔ)退市而退(tuì)市的情况，也(yě)未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违(wéi)约历(lì)史或将(jiāng)被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说(shuō)可转债退市后，依然可(kě)以执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于(yú)大多数上市公司(s讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意ī)是因(yīn)经(jīng)营不善导致退市，财务状况并不(bù)乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱(qián)进行赎回的可能性较(jiào)大。而如(rú)果(guǒ)启动破产(chǎn)重整，公司发行的可转债(zhài)划(huà)归为普(pǔ)通(tōng)债(zhài)权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可(kě)讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意转债(zhài)退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债退(tuì)市并非完全出乎(hū)意料，早(zǎo)已在相(xiāng)关规(guī)则中(zhōng)埋(mái)下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上(shàng)市规则(zé)，上市公(gōng)司(sī)股票被终止上市的，其发行的(de)可转债及其他衍(yǎn)生品(pǐn)种应(yīng)当终(zhōng)止上市。过去(qù)A股退(tuì)市难、退(tuì)市少，成就(jiù讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意)了可转债30多年零(líng)退市、零违约的“神(shén)话”。随着(zhe)全面(miàn)注册(cè)制(zhì)改(gǎi)革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机(jī)制正在形成(chéng)，以上市(shì)股为锚的可转债也跟(gēn)着出清，违约(yuē)风(fēng)险随之上升(shēng)。退市，或(huò)将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变，投资者没有理由一成不(bù)变，是时候重塑对可转债的认知(zhī)了。投资者(zhě)要(yào)改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在(zài)选择债券时(shí)，要理性评估正股基本面、成长性(xìng)、估(gū)值(zhí)水平以及发(fā)债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退市、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍标(biāo)的(de)时，应远离(lí)正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估值较低(dī)、退市风险较(jiào)高的(de)标的，而选择(zé)正股经营效益良好(hǎo)、估(gū)值(zhí)合理且随(suí)市场(chǎng)下跌估值出现(xiàn)压缩(suō)的标(biāo)的。并密切关注(zhù)可转债市场风格变(biàn)化(huà)，及时调(diào)整配置比例和结构，学(xué)会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化。目(mù)前关于可转债的退市处(chù)理(lǐ)还有不少空白和(hé)盲点(diǎn)，监(jiān)管部门(mén)应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场明确(què)预期。比如(rú)，可(kě)进一步(bù)明确可转债在退(tuì)市后是否仍存在交易可能、是(shì)否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资(zī)质(zhì)较弱的公司(sī)，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售条款等相关要求，适当(dāng)提升准入门(mén)槛，以更好(hǎo)保护(hù)投(tóu)资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎来全(quán)方(fāng)位、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套路行不(bù)通了，一些规则制度上的(de)短板(bǎn)不能视(shì)而(ér)不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的投(tóu)资方法，完善配套制度(dù)，提(tí)升风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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