美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务(wù)上限和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于(yú)全球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过(guò)程中，亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)反应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可能(néng)性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发(fā)生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相(xiāng)对估(gū)值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资(zī)者(zhě)对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全球资本(běn)市(sh白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗ì)场并没有对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组(zǔ)合提(tí)供(gōng)下(xià)行保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季(jì)度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同(白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗tóng)跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍(yǎn)生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担(d白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗ān)忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院(yuàn)已(yǐ)经投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国未来的(de)财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财(cái)政部(bù)预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是(shì)如何为美(měi)债找到买家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美(měi)联(lián)储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了(le)此前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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