金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(s燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗ī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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