金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今艾特是什么意思(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的(de)年(nián)化(huà)不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气(qì)延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和(hé)艾特是什么意思风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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