来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析研(yán)究当前经济(jì)形势(shì)和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前经济恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发展要求(qiú)，也没(méi)增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需求(qiú)主要依(yī)靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政(zhèng)策(cè)方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

　　1

　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于(yú)去(qù)年四季度(dù)时的预期(qī)。但(dàn)随后(hòu)会(huì)议(yì)也(yě)提到“经济(jì)运行好转主要(yào)是恢复(fù)性的(de)，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服不(bù)少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的(de)差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在(zài)，我们(men)认为(wèi)政(zhèng)策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

　　2

　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味(wèi)着稳增长不会(huì)通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决企业(yè)账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活力(lì)为主要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

　　3

　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本(běn)次会(huì)议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去(qù)年(nián)12月(yuè)会议(yì)的相关表述(shù)是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化(huà)旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入(rù)的自(zì)然修复(fù)。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定(dìng)投资。<司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文/strong>尤其(qí)是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积(jī)极稳(wěn)步推进(jìn)城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸(mào)试(shì)验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先试(shì)。

　　4

　　产业发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们(men)的理解(jiě)是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文对应(yīng)的(de)。

　　会议明确(què)“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新(xīn)能源汽(qì)车发展(zhǎn)优(yōu)势(shì)，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能(néng)发展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网(wǎng)领域(yù)，要推动平(píng)台(tái)企业(yè)规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创(chuàng)新。

　　5

　　防风(fēng)险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的(de)风险出清(qīng)，仍是(shì)大势(shì)所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面的经济问(wèn)题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制(zhì)。