金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j在(zài)政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间(jiājk袜子总是掉怎么办，足球袜套jn)的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业(yè)是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的(de)持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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