来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理ng>

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理g>本(běn)周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。