公募基金(jīn)交易结算模(mó)式(shì)再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常见的(de)托管人(rén)结算模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金(jīn)公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式(shì)进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的(de)前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回(huí)都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理。

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模(mó)式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三(sān)方需(xū)每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公司(sī)来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算(suàn)等(děng)多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据(jù)一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支(zhī)持(chí)难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展的边(biān)际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将贵州海拔高度是多少(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于(yú)这一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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