5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金(jīn)发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金公司的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常的(de)投研(yán)流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务(wù)导向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经(jīng)济的(de)支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价(jià)模(mó)型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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