4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiā订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚o)售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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