来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民(mín)收入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融(róng)资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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