金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声(shēng)明(mín10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码g)，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债(zhài)券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：210002是什么电话啊 10002是哪个学校代码019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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