文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释(shì)放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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