文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩(kuò只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了)大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的(de)超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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