2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年上半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存(cún)的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行的定(dìng)价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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