原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需(xū)要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shùname是什么意思 name是姓还是名)据(jù)浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下name是什么意思 name是姓还是名滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其(qí)他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动的(de)复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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