4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(r中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格éng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需(xū)求(qiú)得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年(nián)初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动(dòng)基(jī)建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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