文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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