美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务(wù)上限和(hé)预算的(de)法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将(jiāng)受到(dào)上(shàng)限制(zhì)约直至2024年(nián)结束(shù)，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根(gēn)据(jù)美(měi)国国会预算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍可(kě)从市场预(yù)期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生(shēng)指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售(shòu)，但(dàn)这次(cì)亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对(duì)于美国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对(duì)中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务(wù)协(xié)议的顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记(jì)者(zhě)称(chēng)，因投资(zī)者对两党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致有确定(dìng)的(de)预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务上限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼投资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多(duō)元化(huà)低相关性资(zī)产(chǎn)配置(zhì)、二(èr)是支doi的时候怎么夹，doi是怎么夹付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的(de)超额(é)收(shōu)益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市(shì)场无(wú)差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现(xiàn)金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合下行(xíng)风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债(zhài)上限的(de)提升(shēng)，将(jiāng)促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻数(shù)据依赖(lài)原(yuán)则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期(qī)已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随(suí)着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩(doi的时候怎么夹，doi是怎么夹suō)表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联(lián)储美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度。

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