美国(guó)债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的(de)作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在(zài)目(mù)前美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国(guó)政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市(shì)场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提(tí)振对(duì)中(zhōng)国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师(shī)赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有(yǒu)确(què)定的(de)预(yù)期，所(suǒ)以近期(qī)美国以(yǐ)及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应(yīng)都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总(zǒng)经(jīng)理兼投资(zī)总(zǒng)监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度出发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历(lì)史，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市(shì)场无差(chà)别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的(de)衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是做空(kōng)美国高评(píng)级(jí)银行（评(píng)级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投(tóu)票(piào)通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财(cái)政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数(shù)据依赖(lài)原则(zé)，联储(chǔ)可(kě)能(néng)会持续(xù)关注就业数据和(hé)工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市(shì)场(chǎng)自(zì)然降温至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息(xī)的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续(xù)加(jiā)息(xī)的可能，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于(yú)未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如(rú)何为美债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺差(chà)国(guó)是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异军突(tū)起的(de)力量(作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市(shì)场造成极(jí)大抛(pāo)压。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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