金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的(de)很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关于如何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的(de)年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修复仍(réng)然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。

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