金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗(qū)域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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