来源：双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的ont face="Courier">梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票(piào双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的)通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息(xī)了(le)。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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