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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。