金融界5月(yuè)16日消息 国(guó)新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民经济(jì)运(yùn)行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖回(huí)应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性(xìng)的，当前(qián)中国(guó)经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回(huí)落(luò)，对(duì)国(guó)内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价(jià)格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排(pái)放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促(cù)销力度(dù)加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还(hái)在(zài)下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食(shí)品(pǐn)和能源由于(yú)受(shòu)到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会(huì)比较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济(jì)社会恢复(fù)常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别(fú)回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运行(xíng)以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季(jì)度货币政策(cè)报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时(shí)间(jiān)差(chà)和基数效(xiào)应(yīng)有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高(gāo)景气区(qū)间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节本身(shēn)有个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国(guó)际(jì)油价(jià)一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已(yǐ)回(huí)落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作(zuò)用(yòng)下(xià)今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受(shòu)高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落(luò)来(lái)评判(pàn)经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求变化(huà)而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期(qī)。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画(huà)的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的(de)回落，受基(jī)数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气(qì)价(jià)格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转多发(fā)生(shēng)在经济回落、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是非银(yín)金融(róng)机构，与(yǔ)居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别弱带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业(yè)有效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩(kuò诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别)张以房地产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融(róng)从去年(nián)9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来的(de)经济(jì)效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生(shēng)对(duì)企业行(xíng)为的支持已开(kāi)始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而房地(dì)产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投(tóu)资(zī)表现(xiàn)显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资(zī)本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应(yīng)”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大(dà)了(le)“春(chūn)节效应”带来的(de)经(jīng)济波(bō)动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的(de)迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端(duān)的活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点(diǎn)，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能(néng)的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关(guān)行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修(xiū)复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复(fù)等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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