4月美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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