来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地(dì)区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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