4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受宝马和特斯拉哪个档次高去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同(tóng)宝马和特斯拉哪个档次高比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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