金融(róng)界5月16日消息(xī) 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国民经济(jì)运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tō西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？ng)缩(suō)加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国(guó)民经济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的(de)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落(luò)。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是(shì)充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏(sū)乏(fá)力(lì)、全(quán)球(qiú)能(néng)源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品(pǐn)降价促(cù)销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在(zài)今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度(dù)加(jiā)大，带动了(le)价格的(de)下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对(duì)比基(jī)数(shù)走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格(gé)总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的(de)，很重要的原因(yīn)是服(fú)务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性(xìng)因素影响。我国(guó)部(bù)分大宗商品价格与国际市(shì)场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而(ér)电煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还(hái)在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，国际输(shū)入性(xìng)影响还会持(chí)续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况还会延续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间(jiān)。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差(chà)和(hé)基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价(jià)回落(luò)客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景气区(qū)间(jiān)；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是(shì)需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节(jié)本身(shēn)有(yǒu)个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还(hái)贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数(shù)效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用(yòng)下今年(nián)二季(jì)度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性(xìng)保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特(tè)别(bié)是政策效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计(jì)下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也(yě)具(jù)有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济(jì)短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格(gé)的提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期(qī)资(zī)金来源刻画(huà)的有效社融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给(gěi)和外需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活(huó)动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的(de)是(shì)，当前资(zī)金多滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带(dài)来的居民(mín)与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同过(guò)往，企业有效信用派(pài)生自去(qù)年(nián)9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而(ér)房地产相关(guān)融资(zī)拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持(chí)已开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造(zào)业，而(ér)房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资(zī)的持续改善(shàn)，企业资(zī)本(běn)开(kāi)支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了(le)信(xìn)用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频(pín)指标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业(yè)经(jīng)营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周(zhōu)期；但小(xiǎo)周(z西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？hōu)期超调后的(de)修(xiū)复出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于(yú)需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等(děng)，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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