来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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