金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却(què)创纪(jì)录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落(luò)并存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次>

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最(半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次zuì)重要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民(mín)资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结(jié)构(g半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次òu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家信心的(de)冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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