来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的(de)目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。<一个男人出轨了还爱自己的老婆吗/strong>

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业一个男人出轨了还爱自己的老婆吗(yè)。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。