美(měi)国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实(shí)质性债务(wù)违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作(zuò)用(yòng)于全(quán)球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市(shì)场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后(hòu)均得(dé)到了(le)上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国(guó)和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸(xī)引力的相(xiāng)对(duì)估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去(qù)年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)问题过度(dù)反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同(tóng)跌的特(tè)征(zhēng)，如(rú)坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非(fēi)我们的基准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可(kě)以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随(suí)着美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美(měi)国(guó)未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关(guān)注就(jiù)业数据(jù)和(hé)工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分(fēn)析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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