来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增速，观察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(r抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳éng)有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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