5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面(m300mm是多少厘米 300m300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋m是多大的鞋iàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的(de)行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个(gè300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评(píng)价(jià)体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国(guó)内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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