金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且(qi合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线ě)中国经过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银(yín)行股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或(huò)股权(quán)投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于(yú)未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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