美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但(dàn)可以避(bì)免发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美(měi)国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后(hòu)均得(dé)到了上(shàng)调(diào)或(huò)暂停，只是经历的(de)时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽管美国(guó)彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美(měi)国(guó)和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对(d雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗uì)中国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本(běn)除外）全(quán)球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一(yī)个(gè)不明朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美(měi)国以及(jí)全球(qiú)资本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于美债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件难(nán)以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额(é)收(shōu)益(yì)，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典型的(de)避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权(quán)保护组合下行(xíng)风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非(fēi)我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险(xi雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗ǎn)资(zī)产的衍生(shēng)品(pǐn)策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高(gāo)评(píng)级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债(zhài)上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据(jù)和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年内降息的乐(lè)观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联(lián)储(chǔ)还会(huì)继续加息(xī)的可(kě)能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖(mài)出(chū)）这无疑(yí)会(huì)给(gěi)美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前(qián)暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利(lì)率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是(shì)否能(néng)进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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