文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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