金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应量持(chí)续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)1亿等于多少万有力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(sh1亿等于多少万ì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华(huá)泰(tài)宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下1亿等于多少万(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显。

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