文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元(yuán)营(yíng)业收入聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的(de)增速为负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求转好速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗(dāng)前(qián)正处于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年(niá聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗n)4月(yuè)工业企业(yè)利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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