2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高(gāo)成长性背景下，上市(shì)企业产量不断扩大(dà)，营收(shōu)、归(guī)母净利(lì)润不断增长，但行业内上中下(xià)游板(bǎn)块的盈利(lì)能力分化严重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主要(yào)分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加工(gōng)板块(kuài)，中下(xià)游的光伏(fú)加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料(liào)硅片价格(gé)下行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将(jiāng)迎来(lái)降价与去(qù)库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游企业来(lái)说意(yì)味着原(yuán)材料成本得(dé)到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源(yuán)重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公(gōng)司的(de)扶持(chí)力度(dù)。金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年(nián)增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的(de)是上市企业(yè)经(jīng)营规模不(bù)断(duàn)扩大(dà含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式)，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)195含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式4.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在(zài)去(qù)年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于(yú)供不应(yīng)求的(de)状态，年内累计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速居(jū)前的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发(fā)现，上中下游(yóu)呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受(shòu)到光(guāng)伏产(chǎn)业的红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛(máo)利率较高；而中下(xià)游多数(shù)板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率不及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求(qiú)背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业(yè)的原(yuán)材料(liào)方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可(kě)以形容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依(yī)然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备(bèi)货(huò)。

　　上游(yóu)的头部(bù)企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指出受(shòu)益(yì)于多晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效(xiào)应。这(zhè)一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅(jǐn)有3家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等(děng)领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言(yán)，光伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没(méi)有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器(qì)毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛(máo)利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成为毛利率最低(dī)的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块(kuài)11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数(shù)量(liàng)较多竞争激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年(nián)平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累计(jì)装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋(qū)势(shì)，行业格局将发(fā)生怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业(yè)分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经(jīng)营数据(jù)也(yě)可(kě)看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的(de)影响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季度(dù)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供(gōng)过(guò)于(yú)求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片(piàn)价格还有(yǒu)进一步下(xià)行(xíng)空间。这(zhè)对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对(duì)中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率(lǜ)等有一(yī)定(dìng)帮助。

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