4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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