近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品(pǐn)是(shì)半导体加工过(guò)程中(zhōng)的(de)关键(jiàn)材料，公(gōng)司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可(kě)口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常(cháng)规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复(fù)活的(de)对赌协议(yì)。且(qiě)其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度(dù)等(děng)级分(fēn)为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级(jí)磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的(de)纯(chún)度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的(de)主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其(qí)他(tā)行(xíng)业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合(hé)食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分(fēn)别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的与经营(yíng)业(yè)务(wù)无(wú)直接关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主(zhǔ)营业(yè)务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业(yè)可比公司平(píng)均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材(cái)料价(jià)格上涨情(qíng)况适时(shí)调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二(èr)期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金二期(qī)之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但回(huí)购权(quán)和随售权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿(yì)元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的(de)投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(y张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛òng)后，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关(guān)联采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等(děng)原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的(de)比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主要(yào)原材(cái)料的关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中(张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛zhōng)对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行(xíng)预(yù)测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅(fú)降低，主要是受市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至(zhì)行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价(jià)格下(xià)跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不(bù)太(tài)一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好具体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法(fǎ)局的(de)行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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