来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好shēng)级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复(fù)苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三(sān)产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温，医(yī)药(yào)制造(zào)业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好(miàn)与(yǔ)原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一(yī)段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革(gé)委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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