来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会(h环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语ne-height: 24px;'>环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语uì)将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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