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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(dě保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次ng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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